黃金既是避險品種，又是風險資產




黃金到底是避險品種，還是風險資產？面對兩個甚至對立的角色，初涉黃金市場的投資者常顧此失彼。其實，答案很簡單，黃金既是避險品種，又是風險資產。
早在一百多年前，愛因斯坦便給予我們這樣的啟發。在關於光的性質的論述中，他認為對於時間的平均值，光表現為波動；對於時間的瞬間值，光表現為粒子性。從而在歷史上第一次揭示微觀客體波動性和粒子性的統一，即波粒二象性。盡管愛因斯坦因的波粒二象性與我們討論的黃金屬性看似并無關聯，但二者的邏輯路徑卻一脈相承。
於是，我們可以看到，黃金既可在利比亞戰爭期間高歌猛進，亦可在歐債危機稍帶緩解之際翩翩起舞；既在美元濫發如滔滔江水前“閑庭信步”，又可於全球經濟回暖時坐享其成。放眼環球，黃金實可謂專美於斯了。然而美則美矣，黃金的“左右逢源”卻常令投資者無所適從，因為你無法判斷下一刻黃金將以何面目混跡於市場，從而增添了行情預測的難度。
本周初，黃金一改之前與美元的負相關性，在多數非美貨幣下挫之際高調上漲，顯示避險屬性重歸黃金。隨著周一歐元區財長會議結束，希臘第二輪救助協議帶來的利好逐漸消散。然而新的熱點未能及時跟進。這無形中放大了伊朗地緣政治緊張局勢對於市場的影響。國際原子能機構首席巡查員Herman Nackaerts 22日稱，在對伊朗進行了為期兩天的高端訪問后，相關協商陷入僵局。與此同時，伊朗最高領導人哈梅內伊表示，伊朗的核活動將繼續。他稱，伊朗從未尋求生產核武器，今后也不會這樣做。由於歐洲和美國收緊對伊核項目的制裁措施，加劇了市場緊張情緒，避險資金流向黃金。與此同時，NYMEX原油期貨亦創下近9個月新高，NYMEX 3月輕質低硫原油期貨結算價漲逾1.5美元至每桶107.83美元。
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美國航母“兵臨城下






























但是，若僅依賴中東緊張局勢為動力，黃金的強勢可能很難持久。一方面，歐洲限購伊朗石油的制裁行動不大可能激起伊朗過激反應。資料顯示，伊朗每天的石油產量在350萬噸左右，每天的石油出口量約250萬噸，但其中只有20%運往歐盟國家，主要的進口國正是歐債危機的重災國——希臘、意大利和西班牙。而伊朗石油的需求方主要仍集中在亞洲各國，盡管日本、韓國屈於美國壓力，紛紛承諾減少進口來自的伊朗的石油，但事實上卻并不情愿。中國和印度在此問題上更難與美國達成共識。因此，歐洲的制裁不至將伊朗逼到魚死網破的地步。另一方面，雖然媒體上常見伊朗過激言論、美國航母“兵臨城下”，雙方漸成劍拔弩張之勢。但實際中無論美國，還是伊朗仍保持克制，并非觸及彼此心理“紅線”。美國航母穿越“霍爾木茲”海峽，雙方未見摩擦。以色列欲對伊朗采取先發制人的手段，亦被美國方面否決。種種跡象暗示，美伊尚未到亮出最後底牌的時刻，此前仍有回旋余地。因此，生硬照搬利比亞戰爭時的黃金走勢，可能會造成判斷上的失誤。
另外可能對市場冒險情緒構成打擊的因素無疑落在了歐洲主權債務危機上。而這一問題上，黃金又扮演著著風險資產的角色。在歐元區財長會議達成希臘二輪救助協議后，我們曾預計，私人希臘債務減記進程、評級機構反應、G20討論IMF增資、各國議會表決結果等風險事件，可能會提升未來市場的風險厭惡程度。
而國際評級機構惠譽2月22日宣布，將希臘的長期外幣及本幣發行人的違約評級(IDRs)從“CCC”下調至“C”，并確認希臘短期外幣評級為“C”級別。在一定程度上印證了我們的擔心。但事實上，上述消息并未對近期的風險資產構成負面影響。如果說，黃金、大宗商品的逞強，摻雜了地緣政治緊張局勢的推動因素，那么歐元未受評級機構負面干擾，對美元走勢堅挺則得益於近期中國、歐洲、美國等主要經濟體公布的數據表現較好。
歐盟統計局22日公布，2011年12月份歐元區工廠訂單環比增長1.9%，增幅大於經濟學家預期，且創5月以來最高水平。主要受德國、愛爾蘭和意大利工廠訂單的強勁增長提振。此外，數據還顯示，德國2月Ifo商業景氣指數為109.6，高於預期的108.8和前值的108.3，創2011年7月以來最高水平。顯示歐元區商業及制造業環境逐漸好轉。
而匯豐中國之前公布的中國制造業PMI（采購經理人指數）初值和中國制造業產出指數初值均均需走高，并雙雙創出4個月以來的新高。而美元的疲軟，也為黃金的上漲掃清了障礙，亦體現此刻黃金風險資產的屬性。
基於此，我們認為，從中短期的角度來看，歐洲及全球經濟經濟數據表現，與希臘債務危機走向將主導黃金未來的走勢。只是令人擔心的是，財政緊縮之下的歐洲經濟到底能夠展現出多少活力？
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