鏈緊繃背景下發揮避險屬性1

鏈緊繃背景下發揮避險屬性

隱憂來源於歐債危機對金融市場的不確定性影響，一旦歐債危機進一步惡化，影響到一些歐美銀行業者的存活，金融系統的資金鏈必將迅速繃緊。此時無論金融系統流動性多麼充裕，沒受影響的金融機構基於風險控制原則，不會對處於困境中的金融機構輕易融資。這些金融機構基於自救考慮，將不得不出售一切可出售的金融資產，以維護自身流動性順暢需求，黃金會成為回收流動性的出售對象。這樣的資產拋售行為又會進一步放大市場恐慌，使一般投資者加入到拋售行列，盡可能收回貨幣規避資產貶值風險。而對衝基金也會利用這樣的市場環境來放大利空，達到投機獲利的目的。故一旦歐債危機進一步惡化，危及歐美金融機構的存活，將對階段性黃金構成重大利空。投資者可回顧08年9月17日雷曼兄弟宣布倒閉前後的黃金市場運行。在倒閉前，包括雷曼兄弟在內諸多金融機構皆面臨極大的融資需求與融資窘境。美國國際集團(AIG)獲得政府救助，美林銀行重組，貝爾斯登破產等。這段時間，金價從988美元下跌至736美元附近，難見黃金在資金鏈緊繃背景下發揮避險屬性。9月17日，雷曼兄弟經過努力沒有得到救命資金而宣布破產，盡管所謂的避險買盤當日曾推動金價井噴，但隨後金價下跌至更低的680美元附近。
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影響將再度強化2

影響將再度強化

故此，我們不能忽略歐債問題演變對黃金及風險市場的影響，盡管近兩周歐債問題似乎對黃金和風險市場影響不大。回顧我們近階段分析評論觀點，我們認為當時間進入1月中下旬，歐債問題對市場的影響將再度強化，諸多歐元區國家將面臨新的融資需求，必須對此保持謹慎。消息面上，美國三大評級機構系統性下調了歐元區諸多國家評級，意味著歐債危機將進一步向負面方向演化。上周五，標普即全面下調歐元區國家評級，宣告新一輪基於歐債危機憂慮的開始。標普調降9個歐元區國家的長期信貸評級，將塞浦路斯、意大利、葡萄牙、西班牙長期信貸評級下調2個級距，將奧地利、法國、馬耳他、斯洛伐克、斯洛文尼亞長期信貸評級下調一個級距。維持比利時、芬蘭、德國、愛爾蘭、盧森堡、愛沙尼亞、荷蘭長期評級不變。降法國評級至AA+，將西班牙評級調降至A，將意大利評級調降至BBB+，調降奧地利評級至AA+。標普確認芬蘭AAA的長期評級，展望為負面。維持德國主權評級在AAA不變，展望為穩定。

評級被調降主要歸因於歐洲領導人在解除系統性壓力方面做得不夠。並稱法國在今明兩年評級再次被調降的幾率至少有三分之一，調降法國評級反映歐元區的政治，金融和貨幣問題不斷加劇。調降意大利評級反映該國愈發易受外部融資風險。如果西班牙被迫尋求更多國際援助，其主權評級也可能被進一步調降。1月16日，標普再度調降EFSF評級至AA+，並稱如果信貸環境恢複，EFSF評級可能還原至AAA，但如果EFSF擔保國信貸狀況惡化，評級將被進一步下調。
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投資者務必重視3

投資者務必重視

在歐元區國家和EFSF評級遭遇系統性下調的背景下，標普歐洲主權評級主管克雷默1月16日在接受彭博電視採訪時表示，希臘即將債務違約，成為倒下的第一塊多米諾骨牌。克雷默指出，希臘和債權人已幾乎用光了債務談判時間，而歐元區領導人一直沒有解決根本性問題，歐洲必須處理內部不均衡和競爭乏力的問題，他相信希臘很快就會債務違約。1月17日，惠譽評級主管也表示，希臘可能在未來數月內違約。目前看來，這種可能越來越大。1月13日，希臘與私人債權人有關自願重組政府債務的談判宣告破裂。1月18日重啟的債務談判依然尚未達成協議，希臘官員稱會在本周末達成協議。從1月19日消息人士透露的情況來看，債權人拒絕希臘和三駕馬車(IMF、歐盟和歐洲央行)提出的略高於3.5%的新債票面利率，傾向於至少4%的新債票面利率。如果周五依然沒有達成協議，IMF、歐盟和歐洲央行將不會向希臘撥付避免違約所需的第二筆援助金。如果希臘得不到這筆援助金，在3月20日左右145億歐元債券到期時，希臘違約的可能就會大增。再鑒於協議達成的文書准備都要不少於一個半月的時間，故希臘能否在周末與私人債權人達成談判協議將非常關鍵。而這僅僅是2012年歐債危機諸多波折中的一個而已，投資者務必重視歐債危機對市場的影響。

故如果歐債危機危及諸多金融機構的生存前景，令金融系統資金鏈緊繃，黃金將難以穩定發揮其避險功\能，金價可能遭遇大幅不得已的階段性“錯殺”，此時貿然建倉顯得不明智，對保証金投資者而言尤為如此。這里引用錯殺概念是相對於金價的宏觀走勢，在流動性總體寬松，且貨幣釋放遠超經濟增速的背景下，黃金的宏觀牛市將得以延續。歐債危機也好，流動性不順暢也好，對金價的影響都是階段性的。此外，美元的關聯市場環境，以及連續反彈後的中短期技術面壓力，也令繼續做多或持有黃金存在階段性風險。

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黃金將承受考驗4

黃金將承受考驗

上周對衝基金在外匯市場中的運作意願相當清晰，那就是在場內外大肆增加美元淨多，以及繼續大幅加大歐元市場空頭布局。就場內而言，對衝基金持有的美元多頭和歐元空頭都創出了歷史紀錄。尤其是歐元市場的空頭布局，相對於10年6月創出的做空能量紀錄，目前紀錄被進一步放大了30%以上。且依然沒有看到基金繼續在歐元市場空頭強勢建倉停止的跡象。需要注意的是，筆者提及的是歐元空頭建倉，既然目前還是強勢建倉階段，那意味著建倉後的主升階段及伴隨的逢高兌現獲利階段還沒有到來。這進一步說明了歐元跌勢和美元漲勢還會延續很長時間。這個過程理應形成對風險市場的持續考驗，黃金也必將承受一個至少對應的階段性考驗過程，即我們一直強調的大四浪調整縱深。

盡管近兩周金價有些無視美元強勢而獨立趨強運行，但不宜定性認為金價的運行已經脫離美元波動束縛。我們認為美元的強勢仍會抑制黃金走強，故在美元強勢運行的大背景下，不宜對金市前景預期過高。那麼美元的強勢會進一步延續嗎？我們認為這一點沒有多大疑問，綜合對衝基金在美元、歐元市場中的介入能量，以及戰略戰術運行手法分析，我們認為美元的中期強勢與歐元的中期弱勢定將進一步延續。在這樣的大背景下，風險與黃金市場都應面臨美元延續強勢趨勢的考驗。

技術面上，如周線圖示：

美元已經突破長、中、短期周均線的壓制，呈現階段性轉強格局。但從周均線分布來看，30周均線位於最下端，再度向上是季度線、半年線、年線。這意味著中短期美元多頭獲利較大，而中長期美元多頭獲利較少，這樣的成本分布格局不是牛市分布格局。如果是牛市格局，那麼自下而上的均線分布應該是由長周期到短周期的均線分布，即牛市中持有時間越長應該獲利越大，並非中短期獲利大於中長期獲利。故這樣的均線分布意味著即便美元延續漲勢，但在中、短期獲利兌現的壓力下，其上行會顯得比較震盪。而金價在一段明顯超跌運行後，有可能利用美元正常上行的回蕩走出超預期的反彈。但是，理性投資者應該認識到，至少在美元延續中期強勢的背景下，金價的反彈無論怎樣超預期，它終究還是局部反彈，並非新一輪中長期牛市的開始。☆按入下一頁☆

銀價出現明顯滯漲5

銀價出現明顯滯漲

2011年10月，美元存在一個從79.82點至74.72點的大幅調整。從目前來看，此階段性調整無礙美元中期漲勢。但對應金價卻形成了從1600美元至1800美元附近的階段性強反彈。如果未來兩三周美元出現類似11年10月的正常階段性調整，金價理論上會利用這個過程持續走強。就此角度而言，如果持有的黃金空頭成本優勢不大，不宜大規模持有空頭過春節。但筆者傾向於金價在春節期間進一步大幅走強的可能不大，隨後我們將提供詳細的技術論証。

在對金價技術面進行解析前，先對白銀技術面進行概要解析，如銀價周K線圖示：

銀價在11年9月和12月的調整，都以觸及2011年26美元略上的上漲起點告終，如果金價也以這樣的相對幅度方式進行調整，應已下探1300美元附近。故此可見，階段性銀價的調整比金價調整更為充分。而我們之前文章也從對衝基金在金銀市場中的能量流動分析過，對衝基金在銀市的做空能量釋放遠比金市徹底。在12月銀價下跌至26.15美元過程中，對衝基金釋放了比08年銀價跌穿9美元更大的做空能量。這也意味著，一旦階段性反彈得以延續，銀價會比金價更具上行空間。

圖中速阻線1的起點是08年底的8.42美元，終點是11年頂部，49.77美元。速阻線理論認為，一輪良性的中期調整，往往以價格觸及2/3線而宣告結束。12月銀價的調整剛好面臨速阻線1的2/3線和半年線(120周均線)共振強支撐。相對於11年見頂49.77美元後的“超跌”，近3周銀價的反彈都顯得幅度不足。☆按入下一頁☆

美元附近的強壓位置6

美元附近的強壓位置
如果忽略基本面對市場的影響，單純就技術面推導，銀價存在進一步反彈至35美元附近可能。但要“有效”突破35美元的難度極大，我們甚至認為上半年要有效突破35美元都存在很大難度。該價位附近存在如下極強中期技術反壓：1)、速阻線2的2/3線強反壓，就一輪中期調整後的反彈而言，常在中期調整幅度的2/3線位置遭遇反彈強阻力；2)、MA30(30周均線)強反壓；3)、季度線(60周均線)強反壓；4)、中期調整趨勢線H1線反壓。H1H2為銀價中期調整的下降通道；5)、49.77至26.04美元調整波段反彈的38.2%黃金分割線強反壓。

假如銀價延續衝擊35美元附近的反彈，金價也將延續相對強勢，或曰至少存在強勢反複。但金價將相對於銀價出現明顯滯漲，這主要源於金價本身的技術面制約。就波段中的相對位置而言，當前金價所處位置已相當於銀價靠近35美元附近的強壓位置了。

我們在上周五(1月13日)的內部報告中就曾通過詳細技術分析結合金市盤口表現推斷，本周金價存在衝擊1680美元附近可能，但這仍是一個大四浪調整中的階段性反彈。該分析對當前金市仍具極大技術參考價值，如金價日K線圖示：

由於上周金價相對於美元和風險市場體現出極強抗調整韌性，我們在上周五的內部分析報告中強調，本周金價存在進一步衝擊1680美元附近可能。但想有效突破1680美元的難度極大，故1680美元附近應該是個短期極佳的做空價位。1680美元附近存在哪些強壓呢？圖示中非常明顯，且與前圖對銀價在35美元附近的壓力分析類似：1)、季度線反壓；2)、金價見頂1920.8美元後形成的中期調整趨勢線H反壓；3)、1802.5至1522.55美元動態C浪的速阻線2的2/3線反壓；4)、就2011年1308至1920.8美元整個上行波段來看，該波段的38.2%黃金分割線在1680/1690美元構成反壓；5)、周線圖中的ma20(20周均線)反壓；6)、周線圖中的ma30(30周均線)反壓；7)、就1920.8美元至1522.55美元的動態大四浪來看，該波段反彈的38.2%黃金分割線在1680美元附近構成反壓。上述7大強反壓意味著階段性金價的回升很難越過1680美元。☆按入下一頁☆

金價即便維持強勢7

金價即便維持強勢
故當金價靠近強阻區域時，我們應該細化到盤口觀察做空時機。周四金價在歐洲初盤觸及1670美元附近的盤口有如下盤口特征：金價已相對於銀價、風險市場和美元出現滯漲，意味著金市盤口拋壓隱現。衝擊1670美元的走勢乃17點前的5分鐘跳漲形成，隨後30分鐘未見持續買盤跟進，而是再度出現盤壓。足見稍早衝擊1670美元的跳漲並非主動買盤推動，而是空頭集中的被動止損所致。故在17點40分左右，我們建議客戶可以在1668美元附近做空，美盤金價回落的可能極大，至少這部分空頭非常方便在美盤進行成本價位的止損設置。1670美元稍早高點盡管與我們理論推導的1680美元附近存在10美元左右差距，但基本在理論誤差範圍內。而如果周五金價再度向上觸發了空頭止損，我們將在1680/1690美元區間繼續擇機做空。

對比當前金銀技術面，如果金銀還存在強勢反複，銀價無疑更具階段性反彈空間。而金價即便維持強勢，也可能難以擺\脫1680/1690美元附近的有效壓力。而從時間周期觀察，短期金價似乎面臨著越來越強的調整壓力。但即便金價順應中短期漸漸轉強的技術壓力進入調整，此調整是否直接縱深，還難以判斷。不排除技術性強勢存在反複可能，如果出現這樣的過程，銀價將更具上行空間。

從近期市場盤口特征觀察，金價在北京時間早間9點至下午16點交易時段，多維持相對強勢，歐美盤面進一步推升的時候並不多見。體現出近期金價的走強具備很強的“中國需求"因素。而即便存在階段性中國需求，那也是首飾用金需求。投資者的盲目跟風顯得不太冷靜。再結合金價本身已面臨中期技術強壓，多頭風險得以逐步顯現。
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當前買黃金是避險還是涉險8

中東地緣政治危機
此外，如果希臘得以平安度過融資危機，且歐債危機對市場的影響依然較淡，我們需要留意伊朗核問題引發的中東地緣政治危機。如果美國對伊朗開戰，將形成階段性黃金的避險助力。這種情況下，金價存在有效突破1680/1690美元中期強壓的極大可能。這個意外的走勢將提高2012年金價運行的重心，即便隨後金價因歐債危機拖累延續大四浪調整，其低點也會比沒受地緣政治因素提振高。據俄羅斯軍事觀察家認為，未來兩周美國存在向伊朗動武的可能性。如果發生這種看似意外的事件，對黃金空頭而言存在風險。但我們認為驅動金價運行的核心環境依然是流動性，地緣政治對金價的影響可能階段性猛烈，但常體現出不具持續性的過山車特征。投機過度必然修正，隨後金價的波動將回到市場對流動性前景的判斷上。

綜合上述分析，我們認為空倉過節可能是最理性的選擇。持有白銀空頭過節比持有黃金空頭過節風險大。在1665美元附近及上方持有黃金空頭的風險比持有多頭的風險小。如果持有著1600美元附近或下方的多頭，風險也應該不大。我們春節假日期間將繼續為國際市場客戶提供服務，業務正常辦理。故適逢周末或下周金價出現大幅技術性回蕩，我們的國際市場頭寸將會調倉。盤點11年4月至今的收益，國際市場百分之數百和國內市場近100%的收益總體令人滿意，我們期待多災多難的2012年更加穩健。如果忽略短期金價的波動，回到標題需要表達的思想，基於基本面和金市已近中期強壓的技術面考慮，當前買進黃金涉險成分可能大於避險成分。
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